原标题：星石投资：持绩优股享受价值还是迎接泡沫
中新经纬客户端11月3日电 截止10月31日，三季报陆续披露完毕，从市场表现来看，A股市场整体有望延续“指数缓步推涨、优质个股股价持续强势”的慢牛格局。展望未来，星石投资认为A股市场“追求业绩+以大为美”的投资风格仍将延续，大盘股仍有不错的投资机会，部分业绩向好的小盘股也会有结构性机会；在行业选择上，三季报ROE表现较好的行业，有望在未来获得较高的收益。
盈利持续改善是A股长期向好的重要指标
从三季报的披露情况来看，上市公司的盈利状况在持续改善。2017Q3全部A股的净利润累计同比增速为18.3%，较上季度提高了2%；剔除金融后的A股净利润增速为35.1%，较上季度提高了1.8%；剔除金融两油后的A股净利润增速为35.0%，较上季度提高了1.9%。这验证了星石投资一直以来的判断，盈利改善是支撑A股中长期向好的最重要变量。
再具体到板块，我们同样发现，主板和中小板业绩靓丽，创业板业绩分化，部分创业板公司的内生增长仍然强劲，而部分创业板指权重股的净利润继续大幅下滑。2017Q3主板公司归母净利润累计同比增速为18.4%，较上季度提高2.1%，ROE为10.5%，较上季度提高0.2%；中小板归母净利润累计同比增速为23.3%，比上季度提高0.1%，ROE为9.6%，较上季度提高0.2%；创业板归母净利润累计同比增速为7.2%，比上季度提高1.5%，ROE为8.4%，较上季度减少0.1%；创业板(剔除xx股份和xx网)的净利润增速为23.3%，较上季度减少1.6%；创业板(剔除外延并购)的净利润增速为19.6%，较上季度提高0.4%。
市场风格仍是“追求业绩+以大为美”
选择ROE-摊薄(整体法)较高的行业
也许有人注意到，10月19日国家统计局公布了三季度经济数据，GDP增长速度为6.8%，略低于一二季度的6.9%的增速。与此同时，三季度财务报告却表明上市公司净利润却比二季度提高了2.1%。怎样理解这一现象？原因在于我国的传统行业普遍面临产能过剩的问题，也都在先后进行去产能。去产能所带来的结果便是行业集中度的提高，大企业的盈利向好，于是公司格局呈现出了典型的阶梯式分布：1、上市公司盈利增速比经济增速高；2、主板的盈利增速比创业板高。对于未来的市场，星石投资做出以下两点判断：
首先，从风格上来看，星石投资认为市场风格仍然是“追求业绩+以大为美”。根据对历史上五轮小盘股行情的分析(第一轮：2000年初-2001年中；第二轮：005年中-2006年Q3；第三轮：2008年Q3-2010年Q4；第四轮：2013年初-2014年Q3；第五轮：2014年底-2015年中)， 可以发现构成一个持续时间足够长的小盘股行情的要素有如下几点：
1、小盘股相对业绩持续改善是核心变量；
2、金融市场流动性环境较为宽松是重要变量；
3、政策性因素可能成为小盘股行情的催化剂；
4、市场风险偏好提升对小盘股行情起到的作用较小。
以第五轮小盘股行情(2014年底-2015年中)为例，从2014年开始，创业板公司的业绩持续改善，净利润同比增长持续走高；央行实行了定向降准和降息的政策，基准利率(当时的基准利率为7天期银行间质押式回购加权利率)持续走低，沪深两市融资余额创下新高，市场流动性处于较为宽松的状态；同时2014年9月，国务院总理李克强提出“大众创业、万众创新”，成为小盘股行情的催化剂。
图1：第五轮小盘股行情期间，创业板的业绩情况
数据来源 Wind资讯，星石投资
图2：第五轮小盘股行情期间，市场的流动性状况
因此，目前的业绩状况、流动性状况并不支持市场风格全面转向小盘股，未来市场风格仍将是“追求业绩+以大为美”，大盘股仍有不错的投资机会，部分业绩向好的小盘股也会有结构性机会。
其次，在行业选择上，我们认为应该选择ROE-摊薄(整体法)较高的行业。既然市场的风格是追求业绩，那么我们就要去选择业绩向好的行业。衡量企业业绩的指标有许多，包括：营收增速、净利润增速、权益收益率(ROE)、ROE增长率、总资产收益率、经营性现金流量、销售毛利率、费用/营业总收入等。那么怎样从这么多财务指标中，寻找到真正的投资机会呢？
我们对衡量企业成长和盈利能力的20多个财务指标一个一个进行了分析，最后发现，ROE-摊薄(整体法)是指导投资的较好指标。
以2017年中报为例，如下图所示，中报公布后两个月，ROE较高的行业，股价涨幅一般也较高，能够获得较高的收益；而净利润(采掘业净利润增长幅度达7000%，属于异常值，故将其剔除)较高的行业，股价的表现反而不理想，不能取得较高的收益。
图3：ROE与股价涨幅相关关系图(纵轴为ROE，横轴为中报公布后两个月的股价涨幅)
图4：净利润(剔除采掘业)与股价涨幅相关关系图(纵轴为净利润，横轴为中报公布后两个月的股价涨幅)
按照此规律，三季报ROE表现较好的行业，有望在未来获得较高的收益。那么，三季报哪些行业的ROE表现较好呢？我们将各行业的ROE进行了排序，表现最好的前五个行业分别是家用电器、食品饮料、银行、医药生物、汽车，如下图所示：
图5：2017年三季报申万一级行业的ROE情况
综合来看，我国企业的整体ROE正处于稳步恢复中，这将成为推动A股中长期向好的核心变量；我们认为未来A股市场“追求业绩+以大为美”的投资风格仍将延续，大盘股仍有不错的投资机会，部分业绩向好的小盘股也会有结构性机会；在行业选择上，三季报ROE表现较好的行业，有望在未来获得较高的收益。(中新经纬APP)
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)返回搜狐，查看更多
