原标题:独家丨B站IPO大起底：去年9月开始筹备，拟募资30亿，游戏贡献70%业绩
最近，B站一直处于风口浪尖之上。
近日，B站公布称，因技术原因，B站暂时无法履行版权合约中的部分责任要求，在解决技术问题期间，与此相关的37部番剧需暂时做下架处理。为弥补此次问题造成的损失，B站将给所有大会员用户补偿一个月的大会员。
如果说这件事只是B站“成长中的烦恼”，那么，即将在2018年完成的IPO，无疑是B站的一次盛大的“成人礼”。
就在两天前，多家媒体爆出B站即将于2018年一季度登陆美股的消息，随后，娱乐资本论多方了解发现，此次B站的IPO传闻，并非空穴来风。
今日，娱乐资本论从消息人士处获得了一份“东方价值基金五号”理财产品计划，这一理财产品的投资标的，正是中国唯一盈利的视频网站：bilibili哔哩哔哩（B站）。这份资料显示，B站本轮IPO募资早在2017年9月就已经开始，拟募集资金30亿人民币。
这份产品的发起人广州基岩资本，是一家专门做美股IPO基石投资机构的基金。该份产品拟募集8亿人民币，占B站IPO总融资额的1/3左右。今日，娱乐资本论（ID：yulezibenlun）致电理财中心以及基岩资本，双方均表示，该理财产品在12月底就已经募集结束。
“当时认购的人比较多，很快就募集完成了。后来打电话认购的人也没有拿到份额。”基岩资本一位内部人士称。目前，上述理财中心网站上东方价值基金五号基金已经换成九号基金，标的已经不是B站。
按照东方价值五号基金公布的资料，8亿资金在2017年12月底募集完成，2018年1月，资金完成出境，2018年一季度，预计是2月-3月，认购IPO份额。
不过，B站本轮融资的估值并非是此前传言的10亿美金，而是30亿美金。更出乎预料的是，B站并没有跟爱奇艺、优土等传统视频网站对标，而是选择了YY和陌陌。在公司收入方面，70%来源于游戏。
B站无疑是国内整个二次元产业中快速资本化的奇迹，一旦IPO成功，不管是对二次元领域的创业者还是对投资人都是一场盛宴。
对于公司上市进程以及本文内涉及到的B站相关信息，B站官方对娱乐资本论表示，不予置评。
估值30亿美金，对标陌陌和YY
正如业内人士分析的那样，B站的核心盈利点放在游戏和直播这些副业上，而主业视频业务的盈利仍然看不见预期，这样的商业模式究竟能否获得华尔街的认可仍然是未知数。
在处理估值这件事情上，B站做了两件事。一是求稳。
考虑到登陆美股之后股价可能面临波动，B站引入了基石投资机构。这类投资机构在出海的美股IPO中很常见，因为美股与A股是不同的逻辑。
基岩资本一位投资人曾经表示，美股IPO的中国公司要有足够的基石投资者股民才会买新股，不然故事说得多好都没有意义。
“在A股IPO，只要过了证监会发审委这一关，就基本能上岸，但在美国，过证监会这关很容易，但要过市场那一关很难，找到认可这家企业并且愿意认购新股的投资人，是赴美上市的第一道门槛。”
为此，基岩资本发起了一份“东方价值五号”的基金产品，募资8亿。这份基金产品认购门槛为100万，存续期限为24个月，担保8%收益+管理人担保。
辰海资本合伙人陈悦天对娱乐资本论表示，这种通过理财产品募资的情况以前不是很常见，现在越来越多了，而且越往后期项目，单笔金额越大的，拿到份额再去募也越来越多了。
B站做得第二件事是，抬高估值。
在“东方价值五号”的产品介绍中，有个细节是，B站的对标并不是爱奇艺、优酷土豆这些传统的视频网站，而是YY和陌陌，并且，估值预计为30亿美金。
30亿美金的估值，来自“单用户估值”的逻辑。按照陌陌、欢聚时代（YY）2017年9月27日的市值对应他们9000万、3400万的月活跃用户，得出单个活跃用户的估值分别为70.61美元和142.24美元。
B站在2017年上半年的月活跃用户约为5000万元，如果分别按照YY，或者陌陌的单用户估值来算，B站的估值应该是在35.31亿美元到71.12亿美元。
市值数据统计于2017年
而B\u00A0站作为国内最大的二次元社区，其用户粘度较大，单用户估值会与YY更为接近。对于这个估值，多位美元基金投资人对娱乐资本论表示，他们看来，30亿美金属于合理范围。
“B站营收变现有了改观，加上原来的主要竞品A站已经不在一个竞争水平了。B站现在是年轻人视频流量聚集平台（不仅仅是二次元人群的概念），加上原有的很强的社区运营，商业变现体量也出来了，还向上游内容端做了不少布局，现在叫价大幅上涨也不是特别离谱，毕竟是头部标的。”其中一位投资人表示。
在这些投资人看来，由于Facebook和YouTube存在，美股市场更看好社交平台的估值。所以，B站在对标的时候对标视频社交平台，重点强调社交，而不是主营业务视频。
也有互联网平台投资人认为，B站每个月活的“单用户估值”如果能达到70美金还是挺高的，毕竟，新浪微博才265亿美金左右的市值，3.7亿左右的月活，每个月活的单用户估值在72美金左右，像腾讯、Facebook、YY这些用户粘度比较高的公司每个月活的“单用户估值”可达到100美金左右。“但细分领域的第一名，允许估值有所溢价，所以，总体来说，也算正常。”
事实上，B站的月活跃用户仍在不断增长。5000万这个数字或许已是过去式。
极光大数据发布的《2017年7月哔哩哔哩app研究报告》显示，2017年7月，B站总注册用户数超过1.5亿，月活跃用户数约6000万人次，正式会员超过3000万，且用户年规模的增长一直保持20-30%的速度。
按B站目前6000多万月活跃用户的数量计算，且每年保持20-30%的增幅测算，B站上市IPO\u00A0约30亿美金的价格，属于保守估值的合理范围。
唯一盈利的视频网站，
视频网站因为内容成本居高不下而常年亏损，已经不是新鲜话题，但令人意外的是，B站盈利了。
根据“东方价值5号基金”中公布的数据，B站为2017年上半年盈利2亿人民币，营收12.5亿人民币。其中，游戏收入70%、直播收入10%、广告收入10%、其他收入10%。
大部分业内人士都知道，B站在游戏上的收入主要是通过游戏联运来实现。所谓联运就是联合运营，通常是厂商开发完成游戏后与各大平台进行联合运营，获得的收入双方按照约定的比例进行分成。这种玩法的首创者是盛大的陈天桥。
要知道，在游戏产业中，从上游开发商、游戏发行方、到下游渠道方，越往下利润越高。而B站因为聚拢了大量的核心二次元人群，所以不管是自行开发IP去运营，还是和其他游戏厂商进行联运，在整个游戏产业中都有很强的议价能力。
有资料显示，B站作为渠道平台，手游联运是按照五五分成模式进行的利润分配。其中，B站在《崩坏学园2》游戏联运上的月流水已达上千万，且超过50%的安卓收入来自B站，核心数据比其他的安卓市场高3—4倍。
不久前，B站更是直接引进和联运了《fate/Grand Order》这款动漫IP类游戏，而其火爆的程度，也让不少媒体重新看到了《王者荣耀》之外二次元力量；相比App Annie发布的2017年9月份全球收入最高的游戏《FGO》。为腾讯月利润贡献过亿的《王者荣耀》，在这款二次元游戏面前也只能屈居第二。
事实上，去年早些时候，腾讯深网曾经披露，2017年1月到4月，B站营收达7.292亿元，并取得了9854万元的盈利。其中，游戏代理+联运收入6.41亿元，同比增长267%，在第一季度的总收入中占比高达95%。
所以综合来看，二次元游戏的联运一直是构成B站收入的重要来源。更值得娱乐资本论注意的B站的直播和广告收入都占到了总收入的10%。
关于广告，B站的粉丝和运营人员一向是“深恶痛绝”，B站一直以来打的口号就是看没有广告的番，给用户最好的体验。（娱乐资本论上一篇关于文章中有涉及）
早期时，B站的广告位置分布主要有以下4个板块：
1.内容页播放器弹幕池广告，多为哔哩哔哩游戏中心游戏广告。 2.首页的广告，多为漫踪等网店的周边。 3.内容页播放器上方的Ads广告，谷歌ads广告，内容为搜索Cookies定向广告，广告主要是京东的商品。 4.内容页播放器下方广告，多为各大游戏代理商发布的新游广告。
在2014年年底，B站宣布去广告以后，除了第一项弹幕池广告还保留外，其他广告均已被移除。
在B站选择去除贴片广告的同时，也在主站首页开启了一个广告专栏，并用看广告赞积分、兑会员的方式，引导B站用户适当的在广告区进行观看。
不过从2018年1月开始，以B站在“东电番“中重新加入贴片广告的动作来看，不管B站用户喜不喜欢，广告始终从未离开过B站，只是以其他更友好的形式对B站用户进行了展示，并且也构成了B站今天总收入的重要一环。
至于直播在营收中的比重则更好理解。
通过知乎up主曾经对B站的直播的体验反馈来看，B站开始时进展似乎并不顺利。虽然B站直播和UP主的分成比例也和游戏一样是五五开，即B站可以得到50%的直播打赏收入，但大多数的up主是以“兴趣交友”为目的开始在B站做直播的，很少有人能在B站之前的直播过程中获得较高收入，游戏直播除外。
2016年B站游戏区直播的up主中，粉丝较高有：黑桐谷歌、岚少、逍遥散人、神奇陆夫人等少数几位。但在之后的布局中，B站对主播区进行了引流建设，其中更是在2017年12月22日请到了局座张召忠教授，参与了B站的一款军事类联运游戏的直播过程。
