北京时间2月24日，凤凰国际iMarkets编译自零对冲网站，在2月5日的股市“波动”前两天，在所有人都成为隔夜波动性指数反转的专家之前，CTAs是一种风险平价基金，以下两张图表明确地表示了市场的转折点，暗示即将发生的风险平价恐慌。
第一个图表显示出了10年期债券收益率与标普指数之间明显的相关性指数走势，这“对投资者来说是相当令人担忧的”。
图1：10年期债券收益率与标普指数之间的相关性走势
与此同时，图表还显示了自雷曼危机以来，债券与股票的相关性一直呈负值，但已开始向积极的方向发展。具体来说，“股票(SPY，指标普年化指数走势)和债券(TLT)市场之间的90天关联度在最近几周急剧上升。”
图2：股票(SPY，指标普年化指数走势)和债券(TLT)市场之间的90天关联度
近日，美国银行(Bank of America)——在回答“许多投资者关于利率的问题”时——发表了一份50页的报告。该报告试图从利率和股票之间的关系方面得出结论，为提高利率寻找辩解的突破口。美国银行通过复杂的逻辑和全球股市标志性的几个例子,证明利率上升对股市不会有坏的影响。
实际上，美国银行这些金融市场的巨头都是这样的，这就是为什么有人会精辟的总结9个（单词）:“Every market crash has been preceded by Fed tightening.（每次市场崩盘之前都有美联储的紧缩政策。）”
图3：美国银行对历史数据进行的相关性调查
不过，美国银行对长期的历史数据进行了分析，特别是对标普指数和10年期债券收益率之间的3年相关性进行了一些有趣的观察:在过去的64年里，股票表现出了与利率的微弱且不一致的相关性（相关性指数达-11%）。
图4：标普指数和10年期债券收益率之间的3年相关性，相关性指数达-11%
在这段时间内，这种相关性指数从-63%发展到了75%。在20世纪60年代到90年代的大部分时间里，这种相关性指数都是负面(负数，表明高收益对股票来说影响是坏的)，这段时期的平均利率是7.5%。但自本世纪初以来，标普和债券两者的相关性指数总体上是积极发展的正数(正数，表明较高的收益率对股市有利)，在此期间，平均利率水平为3%。与利率和股票回报率的关系在大约五年前达到顶峰，但一直保持积极发展的正数，自2015年末以来，相关性指数一直从13%开始呈上升趋势(图2)。
现在，相关性指数又翻转了。这并不是唯一的一个图表证明：正如下面的来自彭博社的图表所显示的，过去4年里，股市和美元之间6个月的滚动相关性，已经变得非常消极。
那么，为什么这些(或者说这些)最关键的市场相关性随着收益率的不断攀升而发生反转呢?
市场调研机构贝莱德的分析师鲁斯-克斯塔里奇（Russ Koesterich）给出了一种优雅的解释，强调了三件事:1)在相关性指标上的逆转，2)两种关键资产类别的非线性关系，3)相对利率。
首先，为什么相关性指数会变为负值：金融理论就明确表明，股票估值应该随着利率的降低而下降。投资经验和相关的证据也支持这一点。股票市盈率与利率的简单线性反复波动表明，长期来看利率和市场市盈率呈负相关。
自1954年以来，10年期美国国债收益率每上升1个百分点，标准普尔500指数的市盈率(市盈率)约下降0.70点。
另一种证明这种情况的方式，就是看看美国银行的图表。美国银行的图表显示了标准普尔公正价值的实际风险随着利率变化而受到的影响。
更高的利率，就表明标普指数的低位，或者像美国银行解释的那样，“普通的真实无风险利率每增加50个基点，就会使标准普尔500指数的公允价值降低大约6-8%。”
为了抵消一些像贝莱德这样悲观的看法，投资者可以试着推断收益率和市盈率之间的非线性关系:
然而，不同的方式所要证明的，就是一个更复杂的关系——相关性指数——股市和利率之间的关系表达。相对于直线，更好地描述利率和股市之间的关系是非线性的，也就是说，相关性会随着利率水平的变化而变化。
考虑到这一细微差别，利率可以解释标准普尔500指数市盈率近30%时，股市的真实风险(见附图)。
最后，有一个特殊的低利率的例子:
当利率从异常低的水平上升时，利率和市盈率更有可能上升，就像今天的情况一样。在这种情况下，更快的经济增长被认为是积极的，因为这减轻了衰退和通缩的担忧。此外，更快的名义上的经济增长也与更快的盈利增长有关。
不幸的是，这里有一个警告。利率和估值可以一起上升到一个点。在某种程度上，利率与估值之间的负关系再次表明了自己的存在。
换句话说，在某种程度上，较高的债券收益率会给股市带来真正的竞争，尤其是股息类股，并给市盈率带来下行压力。
这一点是什么？当然是64万亿美元的问题：虽然有些人建议10年期债券收益率设定在2.75%，但3.0%的目标是大部分人的看法。因此，瑞士信贷(Credit Suisse)估计本周市场将迎来拐点，并计算出的10年期债券收益率将达到3.50%。
当然，当10年期债券收益率实际达到3.5%的时候，就已经太晚了，因为大部分的交易者都没有时间去顾及这个事情。这就解释了为什么接近3.00%或者3.5%时，10年期债券收益率和标准普尔之间的差距越大，收益率越高相关性指数也越高，直到股市最终投降，而下一次股市崩盘时，这种相关性才会消失。（双刀）
