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2017年铜价震荡上行，涨幅较大，主因在于对供应偏紧的炒作、全球制造业复苏及中国需求稳健向好。2018年，铜供需预计将趋于紧平衡。供应方面，铜矿罢工及矿石品位下滑使铜矿产量增速放缓，同时资本支出相对滞后，新增产能难以集中释放，虽然市场双方未就2018年加工费达成一致意见，但普遍预期将下调。需求方面，2018年中国需求料有一定的回落，而新能源汽车、一带一路”发展战略、特朗普的基建计划以及新兴国家需求缺口的弥补，或能成为明年需求的爆发点。宏观环境上，随着减产协议的执行，油市有望重塑平衡，油价的上涨也将为铜价提供强力支撑。整体来看，2018年铜价易涨难跌。
一、2017年行情回顾
2017年，伴随着供应偏紧炒作、全球制造业复苏及中国需求稳健向好，铜价震荡上行。伦铜从年初的5481.5至十月中旬的年内高点7177，涨幅达30.9%，相对地，沪铜指数涨幅达22%，略逊于伦铜。
纵观全年，铜价走势可大致分为四个阶段：年初的短暂上涨、2-6月的中期回调、三季度的快速上涨及四季度的区间震荡。2017年年初，全球铜矿罢工干扰事件仍时有发生，全球制造业PMI数据向好以及弱势美元的支撑，铜价延续2016年下半年的上涨行情。随着供应干扰事件的解除，铜矿加工费有所回升，令铜价承压。同时市场对美联储6月加息和中国经济L型探底的担忧，铜价弱势下行。三季度，中国需求增速明显，中国的电网投资在2016年高基数的背景下仍维持高速增长，空调产量也远高于前几年的同期水平，为铜价的快速上涨提供充足的动力。同时美元指数弱势难改，也为铜价提供了强力支撑。四季度，铜价上行动能略显不足，供应偏紧与否市场双方仍存争议，且中国需求面临季节性回落，铜价震荡中前行。
二、供应偏紧是主旋律
（一）供应干扰减弱，但矿石品位下滑
全球铜矿产量从2012年开始有了较快的增长，最大的产铜国智利铜矿产量却在近几年有小幅回落，这说明全球铜矿产量增加的部分正有其他国家的产量来弥补。2017年全球铜矿罢工事件仍时有发生，铜矿产量受到不利影响，其中有代表性的是Escondida铜矿和Grasberg铜矿。同时，由于矿石品位的下滑，智利铜产量出现明显的下降。根据WBMS公布的数据，1-10月全球精炼铜产量1949万吨，同比增0.7%，而智利减少18万吨。
（二）资本支出滞后，产量增量中期难体现
一般认为，铜价上涨会带动铜矿支出增加，铜价领先铜矿资本支出1-2年。铜矿支出增加带动铜精矿产量增速提高（铜矿支出领先铜精矿产量增速5年左右），产量的增加反过来又对铜价形成压制，进而抑制资本支出增长，因此铜价整体呈现一定的周期性。2016年年底铜价开始新一轮涨势，预计2018年铜矿支出开始增加，而2018年也正好处于铜精矿产量增速见顶并逐渐下滑的阶段。因此，预计2018年新增产能难以集中释放，全球铜市供应增速放缓。由中国铜冶炼厂的粗炼费知，2016年开始粗炼费有明显下滑的趋势，暗示铜矿供应有向偏紧转变的迹象。
（三）中国精铜供应相对充裕，但增速放缓
伴随着全球铜供应增速放缓，中国精炼铜虽然产能不断增长，但增速也在放缓。根据WBMS的统计，中国1-10月精炼铜产量显著增加39.4万吨，但同比增速除了6月同比增长12%以外，其余月份同比增速均低于10%。未来一年，随着上游铜精矿供应趋紧态势向中游精炼铜传导，以及国内环保政策趋严，中国精炼铜产量增速仍有望继续下滑。
（四）市场普遍预期铜供应将趋紧
WBMS公布的数据显示，今年前10个月全球铜市供应过剩0.57万吨，2016年全年短缺10.2万吨。1-10月全球矿山产量1687万吨，较上年同期减少0.2%。ICSG月报显示，全球1-8月供应缺口为13.9万吨，2016年同期缺口为13.9吨。
在10月30日至11月3日LME年会周上，多家矿商称2018年铜精矿将会短缺。然而，据上海金属网资讯，中国大型炼铜业者周二召开一场临时会议，重申2018年铜精矿供应不会短缺的立场。亚洲铜业会议上，2018年铜精矿加工费双方未达成一致意见，谈判或拖入明年初，不过市场普遍预期2018年铜精矿加工费将下调，铜供应将趋紧。
三、全球需求相对稳健
（一）中国需求平稳放缓
中国是铜最大的消费国，2016年中国精炼铜消费量为1164万吨，占全球消费量的49.9%。电力电缆是铜最大的消费下游，2017年中国电网投资增速在前一年高基数的背景下，依然维持同比增长，但同比增速有所下滑。2018年在没有明显利多影响下，电网投资增速有望进一步回落，对铜需求增长的拉动作用将逐渐减弱。
2017年中国空调月度产量均高于过去几年同期水平，这也为今年铜价上涨提供动力。经过一年的高速增长，预计明年空调生产将回归平稳的发展状态，整体节奏将逐渐放缓。由于房地产开发投资、新屋开工面积等势必影响到与此相关的电线电缆、家电的需求，因此房地产市场数据也会影响到铜的终端需求。随着国家对楼市调控政策的趋严，2016年4月中国房地产市场产生了一个明显的拐点。根据统计局的数据，2017年1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。预计2018年房地产增速仍将放缓。
汽车也是铜重要的消费下游，根据国家统计局公布的数据，2017年汽车产量保持同比增长，但增速略显疲软。主要是因为今年取消了1.6升购置税减免政策，继而实施了购置税减半政策，2018年若该政策取消，产销增速或进一步回落。但随着国家对新能源汽车的鼓励，未来几年或成为铜消费的一大亮点。根据十三五规划，到2020年新能源汽车产量将达到200万辆。据国际铜业协会的统计，电动轿车和混合动力轿车的用铜量要远超传统轿车。而作为电动汽车的附属，充电桩的用铜量大概在8Kg左右。新能源汽车对铜消费的拉动需要几年的时间，2018年对铜的需求增量料有限。
（二）全球制造业回暖，对铜消费带动有限
2016年开始，欧元区和美国制造业PMI快速上行，2017年11月欧元区制造业PMI为60.1，达到十几年来最高点，美国的ISM制造业PMI也震荡中上行，2017年9月也超过了60，美国和欧洲两大经济体制造业回暖明显。中国制造业PMI相对平缓，围绕着51.5上下波动。2016年全球精炼铜消费量增长了2.2%至2333万吨，中国的消费量增长了2.5%，德国的消费量增长了1.99%，而美国的消费量下滑了1%，韩国的消费量增长了7.69%至75.9万吨。通过以上对比数据知，中国的制造业PMI虽然变动较小，但对全球精炼铜消费的贡献仍是最大，消费的增速超过了全球的平均增速。伴随着欧元区制造业PMI的不断走高，德国的精炼铜消费也出现了快速的增长，其增速略逊于全球平均增速。而美国虽然精炼铜消费量的绝对值较高，且制造业PMI也在回升，但其消费量却出现下滑。其他亚洲地区，虽然日本的消费量出现小幅回落，但韩国的消费量增速最快，增速远超全球平均水平。2018年，除中国以外的其他国家的消费料对全球消费量的提升作用有限。
（三）带动全球消费的其他机会1、“一带一路”发展战略
